1Q17 业绩符合预期

农业银行公布1Q17 业绩：营业收入1494.8 亿元，同比增长7.5%；归属母公司净利润557.1 亿元，同比增长1.9%，对应每股盈利0.16 元。

发展趋势

1Q17 营收同比增长7.5%，显着超出其他大行，其中其他非息收入同比增长147.4%，主要来自于贵金属及汇率类衍生金融工具投资收益增加，以及子公司业务收入同比增长80.5%。

继续看好未来息差表现。1Q17 期初期末平均余额净息差2.09%，环比小幅下降1bp。存款环比增长6.1%，超出贷款增长2.1 ppts.存贷比63.4%，显着低于其他大行均值77.9%。

不良率连续3 个季度下降。期末不良率2.33%，环比下降4bps。加回核销后估算单季净不良生成率0.8%，环比上升5bps，而同比大幅下降56bps。

中收同比下降11.9%，预计主要来自去年财政部委托代销业务带来的高基数影响。

盈利预测

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应0.79 倍（A 股）和0.75 倍（H 股）2017e P/B。A 股我们维持推荐的评级和人民币4.50 元的目标价，较目前股价有33.14%上行空间。对应1.05x 2017e P/B。H 股维持推荐评级和目标价4.99 港币，对应1.05x 2017e P/B 和39%上行空间。

风险

经济企稳不及预期。