青岛海尔(600690)调研纪要:从产品竞争力和渠道效率提升看改善的持续性

2017-05-04 0:00:00 | 作者:何伟\郭海燕

要点

我们电话调研了青岛海尔董事长、总经理梁海山先生等管理层。

致力引领市场:1)公司16~1Q17 的战略重点聚焦于电器引领、网器(智能家电)引领和生态引领。2)公司通过全球化保持空冰洗厨电的技术领先。会引入GEA 的厨电产品和技术到中国。3)2016 年剔除GEA 后,毛利率同比上升0.5ppt,空调上升4.1ppt,冰箱上升0.5ppt,洗衣机上升0.8ppt,厨卫基本持平。不含GEA,1Q17 毛利率上升趋势更好,各类产品毛利率都有1~2ppt 的增长。4)1Q17 年,冰箱收入增长~16%,单价贡献11%,量贡献5%;洗衣机收入增长23%,单价贡献15%,量贡献7~8%。5)冰箱洗衣机市场的集中度会逐渐向空调行业靠近,海尔的市场份额未来也希望到40%以上。

营销和渠道变革:1)2016 更加重视终端零售,考核指标考虑零售情况,不再强调压货。2)1Q17 分渠道来看,传统渠道国美苏宁增速8~9%;自有渠道增速19~20%;电商渠道2017 年前四个月增速55~60%。

GEA 相关:1)GEA 运营能力在提高,并购后EBITDA 由8.5%提高到10%。2)GEA 的厨电技术和产品领先,海尔开始在中国市场引入GEA 厨电产品。3)2016 年并购GEA 产生一次性费用7亿元。1Q2017,GEA 大额非经营性损益来自外汇套期保值收益。2017 年一季度GEA 贡献归属母公司净利润约4.67 亿元;贡献扣除非经常性损益的归属母公司净利润约2.61 亿元。

建议

判断海尔的反转是基于产品竞争力和渠道效率提升的改善,具有持续性。维持盈利预测,2017、2018 年EPS 分别为1.04 元、1.15 元,分别同比增长26.4%、10%。维持推荐评级,目标价15.66 元,对应15x 2017e P/E。

风险

市场需求波动。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

青岛海尔资金流向历史

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