工商银行(601398)2017年一季报点评:拨备前利润超预期 中泰4月的金股

2017-05-03 0:00:00 | 作者:戴志锋

1季报亮点:1、净利息收入表现较好,拨备前利润增速同比+7%,超预期;2、资产质量开始企稳,不良率环比下降;3、拨备对不良的覆盖开始增强。

1季报不足:1、手续费增速较弱,同比降6%。2、公允价值变动净损益下降较多。

投资建议:工商银行16、17E PB 0.92X/0.8X(国有行0.87X/0.77X);PE 6.25X/6.2X(国有行6.35X/6.25X)。工行业绩好于市场预期,工行是我们纳入中泰证券4月金股组合的唯一只银行股,继续看好。2月中旬以来,我们只推荐大银行板块,坚定而持续地推荐。3月中泰金股是农行,4月是工行。这段时间,持有大行,是有绝对收益的;相对银行板块和大盘,大银行有明显的相对收益。

目前监管环境下,选择金融企业的标准:1、负债端有优势的;2、合规经营的。大银行目前估值17年PB0.76倍,基本面稳定,中长期持有,仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时,重视大银行的配置价值!

季报点评:

1季报概述。工商银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-0.4%、7.2%、1.4%。还原"营改增"影响后,营业收入同比增长2.86%,利息净收入同比增长9.05%。

1季度净息差微幅下降:营改增是主因,付息率环比持平

1季度净利息收入环比增长1.2%,生息资产环增3.4%,可推净息差环比微幅下降,营改增是主因。我们测算的单季年化净息差环比下降3bp。资产收益率下降:生息资产收益环比下降3bp,计息负债付息率环比持平。

1季度资产负债环比变化:资产端债券投资、同业资产占比下降,资金端存款提升

1季度资产负债增速变化:贷款环增4%、债券投资环比增长3.4%(交易类环比增长7.3%、应收款项类投资环比增长40.6%,应收款项类债权投资增加);存款环比增长4.2%、同业负债环比下降2.3%(同业存放环比下降20%)。1季度资产负债结构变化:贷款占比提升0.3%,债券投资、同业资产占比下降0.01%、0.2%。负债端存款占比提升1.6%;同业负债、发债占比下降0.6%、1%。

手续费增速放缓,占比营收24%

1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长16.9%、6%、2.3%、1.1%、-5.8%。1季度净手续费收入环增31.2%。增速较慢,预计与理财、代理等同比下降以及1Q16高基数有较大关系。

净其他非息收入同增-19.2%,主要为公允价值变动净损益下降较多(受理财产品投资端未实现收益下降)。

成本收入比下降

1Q17成本收入比21.74%,环比下降5.6%,同比下降0.5%。业务及管理费用同比增长-2.8%、环比增长-37%。

资产质量较平稳

1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.59%,环比下降3bp、同比下降7bp。1Q17累计年化不良净生成0.61%(测算值)、环比下降0.28%。1季度核销力度减弱,环比下降10.38%。

拨备对不良覆盖能力增强

拨贷比2.24%,环比上升2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率141.51%,环比上升4.82%,仍低于监管线。

资本充足

风险加权资产同增8.3%,环比增长2.5%。核心一级资本充足率12.98%,环比上升11bp,同比上升11bp;资本充足率14.66%,环比上升5bp,同比上升20bp。

风险提示:经济下滑超预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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