东方航空(600115)2017年一季报点评:扣非利润低于预期 恐受票价拖累

2017/5/3 0:00:00 | 作者:沈晓峰

一季报扣非利润低于预期,非经常损益贡献45.77%税前利润

公司公布2017年一季报,营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别增长4.26%、8.30%、-52.67%。扣非利润低于预期17.46%,我们认为,运力增速过快、韩国需求下降,导致票价同比下滑,拖累扣非利润。基于票价表现低于预期,我们将2017/18E净利润下调2.77%/1.79%至51.41亿元/75.68亿元,仍基于20.0x2017PE和2.1x2017PB,相应调整目标价区间至7.1-7.5元,维持“增持”评级。

运力增速过快、韩国需求下降,票价压力较大

2017年一季度,东航在三大航中运力增速最快(同比增长9.10%,高于三大航均值1.64个百分点),虽然客座率同比改善(同比提高1.27个百分点,低于三大航均值0.98个百分点),但我们依然认为公司票价同比下降,基于:1)公司运力增幅快于上海机场增幅,我们预计较多运力投往上海以外市场;2)韩国需求大幅下降,运力可能投往低收益的东南亚市场或国内市场。一季度公司非经常性损益达到16.50亿元,占税前利润的45.77%,主要来自出售东航物流确认的一次性投资收益。

油价上涨拖累业绩,但好于市场预期

布伦特油价在52-56美元/桶区间震荡,均价上涨至54.57美元/桶,同比增幅55.0%。人民币小幅升值0.54%至1美元兑人民币6.8993元。我们判断公司美元负债敞口还将在2016年末44.9%的基础上继续降低。公司在一季报提到,现金较上年末增长31.30%,主要是由于公司为优化债务结构,留存部分美元存款用于4月初偿还美元借款所致。

持续看好中国航空板块

我们看好今年航空业触底反弹:1)行业供给增幅放慢。受民航局提高准点率的要求,供给放缓,其中三大航增幅放缓明显,1季度同比增幅较去年减少4.4个百分点,至7.5%;2)需求增幅有望加速。高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏,都使得我们对需求增幅加速变得更为乐观;3)油价汇率2个外围因素拖累减弱。油价已涨至合理价位,且盈利预测早已包含涨价预期;美元敞口减半,且人民币兑美元贬值幅度有望小于去年甚至不贬值,汇兑损失大幅缩窄。虽然公司基本面不如国航和南航,但仍将受益行业回暖。

维持“增持”评级,调整目标价区间至7.1~7.5元

我们测算公司2017-2018年每股收益0.36元和0.52元,当前股价对应18.55x2017PE和12.60x2017PE。我们维持20.0x2017EPE和2.1x2017EPB给予目标价区间,但基于盈利预测调整,调整目标价区间至7.1~7.5元,维持“增持”评级。

风险提示:经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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