青岛啤酒(600600)2017年一季报点评:盈利转增 持续性存疑

2017-05-03 0:00:00 | 作者:袁霏阳

一季度盈利同比增长8.5%,超过预期

青岛啤酒公布2017 年1 季度业绩:营业收入70.4 亿元,同比增长2.6%;归属母公司净利润5.79 亿元,同比增长8.5%,对应每股盈利0.429 元。一季度公司啤酒销量同比增长3%,但结构未见改善,主品牌及高端品项销量同比持平,体现出低端复苏迹象。同期收入同比增长2.6%,毛利率同比轻微下滑,但两费收缩明显,致营业利润同比劲升11.8%,净利润同比增长8.5%。

发展趋势

盈利升势持续性存疑:一季度啤酒销量回升似有行业轻微回暖相助,同期燕京、华润、百威英博均见到销量有2-5%增幅,使我们对同期统计局公布的啤酒产量同比下降0.9%数据生疑。同时,一季度公司得益于低价库存原料优势,成本上升压力并未完全体现,预计二、三季度毛利率压力攀升,需要保持销量升势及产品结构改善方可应对。此外,一季度乃啤酒消费淡季,企业通常不会在此期间加大营销投入力度,这也使得一季度较高营业利润率和净利润水平频频出现在其他啤酒企业身上。再加上今年一季度公司营业利润项下面的投资收益(因收购三得利销售公司而使其亏损不再出现在此科目中)和营业外收入(政府补助为主)大幅攀升也有一定偶然性,使得盈利升势能否在未来几个季度持续下去尚存较大不确定性。

二季度市场会继续热衷朝日20%股权转让去向:据媒体报道有行业与非啤酒行业公司参与了此次竞购(https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-02-08/carlsberg-said-to-consider-bidfor-1-2-billion-tsingtao-stake),这将是朝日、竞购者、青啤大股东和管理层四方之间的权衡结果。目前我们维持行业人士竞购成功可能性更大的判断,但能否如早先预期将在二季度尘埃落定存在变数。同时,我们估计青啤董事会改选也可能由原定5 月往后拖延,季报中关于大股东承诺将于2020 年6 月底之前推进上市公司提出管理层长期激励计划的承诺亦并不吸引人,但我们相信公司短期股价仍将继续受到朝日转股事件支撑。

盈利预测

我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前,公司股价对应15.4 倍2017EV/EBITDA,高出国际可比公司当年均值,相信是由事件驱动所致。我们同时保持基于DCF 模型得到的公司A/H 股2017 年末22.43 元人民币和26.93 元港币目标股价不变,并且维持两地市场中性评级。

风险

销售下滑,成本压力过大,朝日转股事件结果不及预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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