事项：

工商银行公布17年一季报，2017年一季度净利润同比增1.4%：总资产24.9万亿元(+8.8%，YoY/+3.2%，QoQ)，其中贷款+10%YoY/+3.9%，Q0Q：存款+7.9%YoY/+4.1%，QoQ：营业收入同比下降0.4%，净利息收入同比增长27%，手续费净收入同比降58%，净息差2.12%(-16bps，YoY);成本收入比19.3%(-3pct，YoY);不良贷款率1.59%(-3bps，QoQ)；拨贷比2.25%(+4bps，QoQ)，拨备覆盖率142%(+5pct，QoQ)：年化ROE15.8%(-1.32pct，YoY)，年化ROAl.24%(-9bp，YoY)：资本充足率14.66%(+5bps，QoQ)。

平安观点：

利润小幅增长符合预期，息差小幅下降呈现企稳趋势

工行1季度净利润同比增1.4%，基本符合我们预期。工行1季度净利息收入同比增2.7%，在规模稳扩和息差企稳的双重影响下净利息增速由负转正。净息差为2.12%，同比下降16BP，按照期初期末测算，1季度净息差环比16年4季度下降4BP，降幅收窄呈现企稳态势。工行1季度末同业存款占比11%，息差受资金利率上升影响较小。公司1季度手续费收入增速放缓，同比下降5.8%，预计主要受到银行卡手续费新政及理财、资管等业务监管趋严因素的影响。

规模扩张稳健，存款增长势头良好

工行1季度贷款环比年初增长3.9%，保持平稳增长；同业资产小幅增加O.1%与年初基本持平。负债端存款表现良好，环比年初增长4.1%，由于资金成本上升同业负债环比收缩2%。工行负债中存款占比达到81%，吸存能力强，低成本资金来源稳定。存款占比高一方面利于公司在MPA考核趋严和资金面波动加大时保持规模平稳增长，另一方面更易于实现资产负债配置调整，在资金上行时成为资金净拆出行获得收益。

不良生成下行，信贷成本提升改善拨备但压力不减

工行1季度不良率为1.59%，环比年初下降3BP。我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.6%，同环比分别下降72BP/8BP，资产质量的改善趋势仍在延续。在不良生成放缓的情况下，公司1季度单季年化信贷成本同比提升17BP至0.95%，带动拨备覆盖率与拨贷比分别较年初提升5pct和4BP至142%和2.25%，拨备水平边际改善但仍低于监管要求，拨备计提存压。

投资建议

工行经营整体稳健，拨备水平虽有提升但计提压力不减。17年公司息差企稳的趋势以及业务的稳健发展，有利于业绩的改善，同时受益于稳定的资金来源，公司受监管调控影响小，资产负债结构易于调整以适监管导向抑或顺应市场调整获得更大收益。我们预测17/18年的利润增速分别为1.9%/3.9%，对应公司17/18年PE6.13x/5.9x，对应PB0.84x/0.76x，估值低于行业平均，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增速下行带动资产质量下滑。