东方航空(600115)2017年一季报点评:收入增长低于预期 投资收益大幅增厚业绩

2017/5/2 0:00:00 | 作者:常涛\王哲

事件:

公司公告2017年一季度业绩:营业收入245.36亿元,同比增长4.26%;归属母公司净利润28.18亿元,同比增长8.30%,加权平均ROE为5.79%,减少1.33个百分点。

评论:

1、国际运力比例小幅提升,客运收益品质改善低于预期

2、油价大涨、收益下滑大幅拉低毛利率水平,投资收益大幅增厚业绩

一季度,公司实现营业收入245.36亿元(+4.26%),营业成本234.35亿元(+15.95%),毛利率为8.38%,同比降低约8.8个百分点。其中,成本端:由于油价同比上涨超过50%,导致营业成本同比提高15.95%;收入端:由于票价与客座率表现不及预期,收入增速不及预期;收入增速大幅低于成本增速,毛利率水平下滑幅度较大。

费用端:公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为13.19亿元(+1.73%)、6.24亿元(+1.65%)和5.07亿元(-19.65%),其中,财务费用同比大幅减少主要为人民币升值幅度(+0.5%)高于去年同期,汇兑净收益同比所致。

投资收益:公司本期实现18.44亿元,同比增加18.11亿元,主要是由于本公司于2017年2月8日完成向控股股东中国东方航空集团公司下属全资子公司东方航空产业投资有限公司转让公司持有的东方航空物流有限公司100%股权产生的17.54亿元人民币投资收益所致。营业外收入:公司本期实现12.24亿元,同比增加1.08亿元,主要是由于报告期内本公司将超过结算期的票证结算款转为营业外收入所致。

公司最终实现净利润29.84亿元,同比增加5.40%。

3、品牌形象逐渐树立,常旅客资源持续挖掘

公司不断致力于推进品牌形象管理、传播推广、品牌维护等相关工作。通过多年的努力,本公司在市场上树立了优质的品牌形象,连续第五年荣膺金紫荆奖,获得"最佳创新上市公司"和"十三五最具投资价值上市公司"称号,接连荣获第8届和第9届TTG中国旅游大奖"最佳中国航空公司"等奖项,分别被2016年亚洲旅游产业年会、CAPA传播中心和世界环保(经济与环境)大会评为"2016亚洲旅游红珊瑚奖--最受欢迎航空公司品牌"、"亚太地区2016年度卓越航空大奖"和"国际碳金奖--社会公民奖"。

公司悉心经营高品质客户群体,拓展集团客户和常旅客资源,吸引直销渠道旅客,优化客户结构。在挖掘高端客户资源方面,两方集团客户总数同比增长19.9%,常旅客会员人数达2,920万人,同比增长10.7%,常旅客二次乘机比同比提升1.6个百分点。截至2016年末,本公司集团客户总数达到5,815家,常旅客会员总量达约2,920万人。

4、枢纽建设积极推进,航线网络持续完善

本公司以经济高度发达、出行需求旺盛的上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家"一带一路"战略西北门户的西安为区域枢纽。通过与天合联盟成员合作,公司构建并完善了覆盖全国、通达全球的航空运输网络。

2016年,公司积极推进枢纽建设,新开多条国际远程航线,完善航线网络布局。公司围绕上海核心枢纽新开上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡、芝加哥和布里斯班等六条国际远程航线,加密上海至纽约、洛杉矶、悉尼和墨尔本航线,同时新开昆明-悉尼、青岛-旧金山、南京-温哥华及杭州-悉尼航线;稳定日韩和东南亚周边市场的运力投放,在欧洲、北美及澳洲市场的客运运力同比增速分别约为26.8%、63.8%和43.1%;通过优化航班衔接,拓展联程航线结构,提高中转联程旅客量及收入,同比分别增长24.2%和21.4%。

截至2016年末,通过与天合联盟伙伴航线网络对接,本公司航线网络通达177个国家的1,062个目的地。

5、汇率损失预期大幅减少,部分抵消航油成本上涨影响

公司拓宽融资渠道,通过发行超短期融资券、人民币贷款等方式开展人民币融资,积极优化公司债务币种结构。截至2016年12月31日,美元债务占公司带息债务比重降至44.89%。未来,公司将进一步加强对汇率市场的研判,拓宽人民币等各类融资工具,持续优化公司债务币种结构,降低汇率波动对公司经营的不利影响。根据公司汇率敏感性相关,分析于2016年12月31日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.77亿元和5.81亿元,汇率敞口明显下降。假设2017年底,美元兑人民币贬值1.0%至7.01,按公司年报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.77亿元)估算,公司全年汇兑损失约为4.83亿元,相比2016年公司汇兑损失35.43亿元而言,大幅减少。

按照公司油价敏感性分析,如果其他因素不变,平均航油价格上升或下降5%,公司航油成本将上升或下降约人民币9.81亿元,预计2017年,布伦特燃油年均价格约为55美元,上涨幅度约为20%,油价成本增加39亿元左右,汇率损失将部分弥补油价上涨影响。

7、投资策略

预测国航17~19年EPS为0.37/0.40/0.41元,对应当前股价PE为17.7/16.5/16.1。目前,油价、汇率风险逐步出清,考虑到公司将长期受益于长三角地区市场快速增长、客源结构改善,叠加国内线票改、国资持续改革等预期,估值合理,维持"强烈推荐-A"的投资评级。

风险提示:宏观经济下滑、地缘政治紧张

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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