常山药业(300255)2017年一季报点评:业绩增速48.79%超预期 原料药开始贡献明显弹性

2017/4/26 0:00:00 | 作者:张金洋

事件:

常山药业发布2017一季报,2017年Q1公司实现营业收入2.56亿元,同比增长10.73%;归属于上市公司股东的净利润4299.40万元,同比增长48.79%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4215.82万元,同比增长52.62%。实现EPS为0.05元。

观点:

1、一季度业绩超预期,原料药开始贡献明显弹性

公司一季度收入2.56亿元,增速10.73%,稳健增长,归母净利润4299.40万元,增速48.79%,接近50%的业绩增速超市场预期。我们认为业绩弹性主要来自原料药的回暖和提价(提价是主要影响;另外,提价影响主要是长单影响,肝素精品在粗品涨价的刺激下,有一定的滞后效应,但长单须执行,后续预计会有一定弹性)。

分板块来看

公司制剂业务一季度平稳,水针收入1.88亿(收入占比73.43%),增速5.83%。其中我们推断低钙维稳(通过样本医院数据推断),达肝素开始放量(去年全年100万支,今年一季度显着上升)。

原料药方面回暖趋势明显,原料药整体收入6595.74万元,增速25.01%。我们推断其中低分子肝素原料药(依诺肝素原料药为主)和普通肝素原料药均实现高速增长,低分子肝素原料药主要是量的增长,而普通肝素原料药有一定提价效应。

财务指标方面,公司销售费用率31.89%,去年同期35.89%大幅下降4pp。公司管理费用率10.68%,比去年同期9.91%,上升0.77pp,管理费用控制良好。财务费用较上年进一步减少。

公司综合毛利率65.12%,较去年全年64.69%有所上升。

展望2017年公司业绩有望向上加速换挡,且可能持续超预期(30%-40%增速)

第一, 公司主要业绩来源低分子肝素水针有望维持20%-30%高速增长(低钙高增长,达肝素招标放量,去年全年100万支,今年一季度可能接近50万支)。

第二,原料药方面带来业绩弹性。普通肝素原料药看涨价(公司有粗品库存,成本控制较好,原料药的提价带来的弹性较大),依诺肝素看量价齐升(今年有望挑战1000kg,FDA认证后标准市场大客户比非标国家小客户价格要更高。)

2、未来3-5年看点梳理,多点布局不断推进

展望未来3-5年,公司看点如下

第一,研发看点颇多

仿制药方面,西地那非即将迎来现场检查并上市,预计今年四季度可产生一定销售。明年实现放量。

创新药方面,长效胰岛素类似物艾本那肽I期临床数据正在整理中,即将进入II期。美国已加拿大经做完II期临床。与NantWorks合作白蛋白结合纳米粒肿瘤血管破坏剂(Nab-VDA)和治疗胃癌的Met抑制剂(AMG337)。

第二,制剂出口。欧洲方面和D-MED合作申报普通肝素制剂(不需要做临床)和低分子肝素制剂(需要做临床)。美国方面和NantWorks,LLC合作申报依诺肝素制剂(不需要做临床)2018年底至2019年公司肝素制剂有望出口欧洲和美国。

第三,医疗服务。第一家血透中心现在已经拿到医疗服务许可证,即将正式运营。公司未来还将与NantWorks合作共建肿瘤医院。

结论:

我们预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元,增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。EPS分别为0.25、0.31、0.38,对应PE分别为31x,25x,20x。公司核心品种低分子肝素钙未来两年有望维持高速增长,原料药回暖趋势明显有望贡献业绩弹性,制剂出口18年底有望突破,未来3-5年看点颇多,包括创新药艾本那肽、国产伟哥西地那非、血透中心、肿瘤医院、肿瘤创新药、制剂出口,外延式发展也有一定预期。我们长期看好公司发展,维持"推荐"评级。

风险提示:

原料药价格波动,西地那非获批及推广低于预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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