云铝股份(000807)低估值高弹性 公司质地尽享行业变革大势

2017/4/17 0:00:00 | 作者:杨诚笑

上游产业链布局完整,锁定成本价格。电解铝行业上游成本上涨迅速,相比2016 年年初,行业平均成本上扬约3500 元/吨。公司自备铝土矿、氧化铝、预焙阳极生产,材料端自给率行业内局前列。电力采用水电,火电成本大幅上扬的同时,公司水电成本几乎不变,水电成本优势开始显现。

上涨幅度最大的能源、氧化铝、预焙阳极中云铝股份受到影响最小。各成本环节对电解铝成本增加:a.氧化铝自2015 年底价上涨增加电解铝成本约2700 元/吨。b. 山西5500 卡动力煤价格上涨增厚电解铝成本约1200 元/吨,电价涨幅接近1 毛/度。c. 预焙阳极价格增厚电解铝成本约500 元/吨。d. 烧碱价格累计上涨约2000 元/吨,增厚氧化铝成本约480 元/吨。a+b+c成本累计增厚约3630 元/吨。考虑到云铝成本端仅约50%氧化铝外购,成本增厚约1000 元/吨。电解铝价格同期上涨4000 元/吨以上。

立足原材料端,增产进行时。公司未来进一步增加50 万吨碳素产能、60万吨氧化铝(远期再增加100 万吨)、35 万吨电解铝、50 万吨铝箔等材料。水电端利用云南省水电普遍亏损,弃电率高企的时点积极参与水电并购,预计在十三五期间公司水电自给率大幅提升,电力成本有望继续降低。

雄安新区环保预期强化,公司质地尽享行业变革大势。雄安新区"千年大计","2+26"四省环保限产环绕新区本轮过剩行业去产能力度、京津冀地区环保政策的规格之高,地处之重要,我们预计环保与去产能政策执行有望更加严格。绿色智慧城市、优美生态环境是本次新区7 大任务的首要两条。目前河南、山西等覆盖省份已经开始执行更严格的环保政策,表明地方政府重视程度。此外,今年两会将电解铝供给侧改革提上议程。当前京津冀及通道地区环境问题受到各级重视。我们预计电解铝供给侧改革有超预期空间。政策落地后铝价有望被抬升更高平台。

盈利预测和投资建议。我们预计,2017 年至2019 年公司净利润分别为8.19亿元、10.35 亿元和11.81 亿元,对应PE 分别为24.88、19.70 和17.27。考虑到公司成本锁定能力强、环保与去产能政策预期有望推升铝价,给予公司"买入"评级。

风险提示:环保和去产能政策落地不及预期、电解铝产量超预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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