光电股份(600184)2016年年报点评:计提坏账 轻装上阵

2017/4/11 0:00:00 | 作者:徐志国\刘磊\蒋俊

坏账计提导致当期利润下滑。光电股份2016年实现营业收入22.11亿元,同比降低19.49%;归母净利润为2961万元,同比降低37.33%;综合毛利率为12.03%,比2015年增加约2个百分点。公司业绩下滑源自计提天达公司应收账款坏账准备2769万元,若扣除坏账计提及所得税影响,公司归母净利润为5315万元,同比增长12.5%。分业务看,防务业务销售收入17.66亿元,同比降低24.53%。报告期内防务业务营收占比达80%,毛利占比达70%,是光电股份主要收入利润来源。2016年毛利率较低的总装产品产量下降,使得该业务收入规模下降但毛利率较2015年提升2.72个百分点。我们认为,2016年造成公司业绩下滑的主因是应收账款坏账及存货跌价准备计提,扣除此一次性大额损失计提的影响,光电股份经营业绩已呈现稳步回升的趋势。

中国陆军武器装备信息化升级为公司防务业务提供广阔市场。提升精确打击能力是“建设一支强大的现代化新型陆军”的必然要求。光电股份主营大型武器系统、导引头等均属于精确打击武器范畴,公司(及控股股东光电集团)在国内光电武器装备领域具有领先优势,型号产品种类不断丰富,产业规模持续增大。我们判断,未来随着相关武器系统列装升级需求逐步释放,公司防务业务的经营业绩将逐步提升。

光电股份存在整合兵工集团光电防务类资产的预期。兵工集团光电防务类资产分布在光电集团、通用电子集团、导航集团、夜视集团和激光集团等单位。2017年1月初兵工集团印发《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》,我们认为资产证券化是军工国企混改的重要途径之一。随着兵工集团混改的逐步实施,我们看好光电股份作为兵工集团光电防务资产整合平台的前景。

盈利预测与估值。我们预计光电股份2017年至2019年实现归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元和1.01亿元,对应EPS分为0.12元/股、0.15元/股和0.20元/股。光电股份2017年04月07日收盘价为25.15元,对应2017年PE估值高达210倍,高于可比公司的平均估值水平,我们暂不给予公司目标价和投资评级。

风险提示。军品销售收入占营业收入比例较高且受军方采购计划影响较大,军品订单波动将影响公司业绩;光学材料属于充分竞争性行业,需求降低影响该业务经营业绩;军工企业改革受政策影响较大,进度有可能低于预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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