新和成(002001)2016年年报点评:主营业务同比高增长 蛋氨酸募投打造业绩新亮点

2017-04-05 0:00:00 | 作者:杨烨辉

受益VA 和VE 提价,2016 年净利润同比增长199.11%

2016 年公司营收46.96 亿元,同比增长22.86%,归属上市公司股东净利润12.03 亿元,同比增长199.11%。营收增长的主要原因是VA 和VE 提价,其中VA 从2015 年12 月95 元/kg 开始提价,价格一度冲高至320 元/kg,下半年开始小幅下滑至260 元/kg,公司VA 油产能~1500t,对应的VA 粉~5000t。VE 价格从2015 年12 月41 元/kg 开始提价,16 年下半年价格维持在80 元/kg 以上。公司VE 油产能1.2 万吨,对应的VE 粉为2.4 万吨。2017 年以来VA 和VE 价格小幅下滑,VA 和VE 目前市场价格分别为207.5 元/kg 和55元/kg。我们认为VA 和VE 竞争格局良好,技术壁垒高,价格回调有望企稳回升。动物营养品价格回调,公司短期业绩承压,但长期看价格仍有提价空间,业绩有望逐步回暖。

香精香料业务营收和毛利率同比提升,PPS 销售与II 期生产项目稳步推进

16 年公司香精香料实现营收11.80 亿元,同比增长24.62%,毛利率为37.26%,同比提升6.06pp。公司参与山东潍坊6000 亩土地的竞拍,香精香料的生产规模有望进一步扩大。精细化工品PPS 销售稳步提升,I 期5000t项目已满产,II 期10,000 吨项目正处于建设中。与DSM、浙江闰土分别成立合资公司,打通PPS 上下游,预计17 年、18 年PPS 销量分别达到5000吨和10000 吨。

49 亿定增募投25 万吨蛋氨酸建设项目,开启新的业绩增长点

目前全球蛋氨酸总需求量约为120 万吨,总供给量~150 万吨,全球蛋氨酸市场下游需求年增长率~6%,市场整体供过于求。产能方面前三分别为赢创(58 万吨)、安迪苏(38 万吨)和诺伟司(28 万吨),公司5 万吨蛋氨酸一期项目成功建成并投产,工艺路线全线打通,产品一次性检验合格,二期项目处于稳步推进中。蛋氨酸I 期投产5 万吨产品主要在国内销售,借助原有的动物营养品渠道进行销售。5 万吨产能对整体的市场冲击较小。凭借多年蛋氨酸的研发积累优势,按照目前23 元/kg 的市场售价计算,公司蛋氨酸净利率超过25%。若I 期销售进展顺利,II 期在建项目产能超过10 万吨,蛋氨酸的技术与成本优势继续带动公司业绩稳步增长。

盈利预测与估值

公司坚持“四位一体”精细化工发展战略,VA、VE 具备核心技术与渠道优势,是国内动物营养品龙头企业。香精香料营收和毛利持续增长,精细化工品PPS 稳步推进,蛋氨酸募投销售开辟新的增长点。若不考虑定增,预计2017-2019 年EPS 分别为1.26、1.46、 1.72 元/股,PB 分别为2.44 倍、2.17 倍和1.89 倍,参考公司历史PB,给予17 年公司PB 2.8 倍,目标价23元,首次覆盖给予”增持”评级。

风险提示:VA、VE 价格继续下跌,蛋氨酸销售不及预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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