第一创业(002797)2016年年报点评:继续保持固收业务特色 并做大资管规模

2017/3/30 0:00:00 | 作者:何婷\孙婷

投资要点:公司以固定收益业务为主要特色,通过多年来的积累,已拥有多项债券承销业务资质。继续做大资产管理规模,开拓私募股权基金业务,资管规模大幅增长。公司对传统经纪业务依赖度不高。考虑到公司估值较贵,且债券市场方向不明,下调至"中性"评级.

【事件】第一创业2016年全年实现营业收入20.28亿元,同比降33%;实现归母净利润5.62亿元,同比下降45%;对应EPS 0.27元。截至2016年12月末,公司总资产317亿元,同比下滑5%;净资产86.13亿元,同比上升40%。公司业绩下滑超预期,主要是由于16年四季度债券市场波动较大所致。

以固收为主的业务模式,16年受债市影响较大。公司致力于成为"中国一流的债券交易服务提供商",已拥有多项债券承销资质,积累包括银行、基金、保险、投资公司和大型企业在内的大量客户,2016年公司销售固收产品3857只,同比增长5.6%,销售规模5060亿元,同比下降15.6%。同时公司在交易所市场积极参与企业债等固收产品交易。2016年公司债券交易量2.81万亿元同比增9.3%。2016年公司固收业务实现营收2.5亿元,同比下滑67%,主要是由于市场竞争加剧以及16年债券市场波动等因素。

继续做大资产管理规模,收入占比显着提升。公司围绕"做大资管规模"的发展战略,贯彻以固收为核心、绝对收益为目标的"固定收益+"定位,在服务中小机构的同时,开拓大机构合作,并布局私募股权基金等创新业务。截至2016年末,母公司资管规模2516亿元,同比增长61%,排名较上一年上升3位至19名。子公司创金合信在量化投资等领域加大了投入,2016年末资管规模3220亿元,同比大增221%。一创投资已设立私募股权基金21支,管理规模80亿元。16年公司资管收入占比显着上升,成为公司最主要的收入来源。

传统经纪业务依赖度较低,股票质押规模排名较前。2016年公司经纪收入3.31亿元,收入占比16%,显着低于行业平均水平,对经纪业务依赖度较低。公司经纪业务市占率连续多年保持在0.39%的水平,公司积极推动传统通道业务向资本中介及财富管理转型。公司两融金额33亿元,同比减少26%,市占0.35%;股票质押初始交易金额299亿元,同比增加52%,排第15位。公司深度挖掘机构客户需求,16年PB产品规模165亿元,同比增长130%。

【投资建议】以固收为主要特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。公司通过多年来的积累,已拥有多项债券承销业务资质。公司持续继续做大资产管理规模,开拓私募股权基金业务,对传统经纪业务依赖度较低。预计2017年EPS为0.29元。使用分部估值法得出目标价31.89元,对应2017E P/E 111x,对应2017EP/B7.4x,考虑到公司估值较贵,且债券市场方向不明,因此下调至"中性"评级。

风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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