兴业股份(603928)铸造用树脂粘结剂行业龙头 扩建解产能瓶颈

2017/3/22 0:00:00 | 作者:曹令

主要观点

1. 兴业股份:国内铸造材料龙头企业地位

公司主营冷芯盒树脂、自硬呋喃树脂等铸造用树脂粘结剂,广泛应用于汽车及内燃机、机床、发电、工程机械、轨交和船舶等领域。自硬呋喃树脂产能3.8万吨/年,冷芯盒树脂产能2万吨/年,产销量分列全国第二、第一,国内市占率分别为10%和24%,产品毛利率分别达到25%和45%。

2. 铸造用树脂粘结剂:需求稳步增长,行业高集中度有望不断提升

铸造用树脂粘结剂主要包括自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂等,其中自硬呋喃树脂目前国内年需求量约为50万吨,需求增长较为稳定。而从供给端看,目前国内主要厂商是公司和圣泉集团2家,其他均为规模较小的低端厂商,行业集中度较低(CR2=30%)。国外竞争对手包括美国ASK公司(原美国Ashland集团与德国Sud-Chemie的合资公司,现已是Ashland的全资子公司),英国的福士科(现改名维苏威),日本的花王和德国的HA等。目前,行业基本完成中低端领域的国产化,未来公司将积极拓展产品品类丰富和高端化进程,并不断促进行业的集中度提升。

3. 7.5万吨铸造材料募投项目:2017年扩建翻番解产能瓶颈

近年来,公司主要产品自硬呋喃树脂长期维持满负荷运转,现有产能已无法满足公司未来主营业务的持续增长。公司IPO募集4.3亿元用于年产7.5万吨铸造用化工新材料项目(包括4万吨/年自硬呋喃树脂、1.5万吨/年冷芯盒树脂和2万吨/年磺酸固化剂)等,并将于17年上半年建成。建成后公司自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂总产能将分别达到7.8万吨/年和3.5万吨/年,产能瓶颈将解除,并满足公司未来3年的发展需求。

4. 投资建议:

我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.68和0.96元,对应PE为54X、44X和31X,首次覆盖,给予推荐评级。

5. 风险提示:

新项目建设进度低于预期,原材料成本上涨、售价调整滞后导致毛利下降

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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