建发股份(600153)2016年年报点评:双周期共振 维持强烈推荐

2017/4/11 0:00:00 | 作者:常涛\袁钉

事件:

建发股份公告2016年年报。2016年,公司实现营业收入1456亿元(+13.66%),归母净利润28.55亿元(+8.08%),扣非后归母净利润24.78亿元(+10.57%),基本EPS 1.01元(+8.6%),扣非后基本EPS 0.87元(+10.13%);加权ROE 14.08%(-0.46 pct),扣非后加权ROE 12.22%(-0.12 pct)。

评论:

1、业绩稳步增长,符合市场预期。

2016年,大宗商品价格大幅反弹,一二线城市房地产持续火爆,公司业绩稳步增长。2016年,公司实现营收入1456亿元(+13.66%),成本1339亿元(+15.71%),毛利116.74亿元(-5.5%);营业税金及附加25.16亿元(-24.7%),主要是由于土地增值税下降40.3%至11.32亿元;三项费用45.86亿元(+4.4%),整体控制良好。

公司实现投资净收益7.91亿元(+19.3%),其中非流动资产处置损益7.25亿元,主要是母公司和建发房产出售上海兆御80%股权,税前损益约4.4亿元以及联发集团出售宏发科技股权,税前损益约2.17亿,理财产品投资收益增长89.2%至3.13亿元。公司实现营业利润51.86亿元(+5.1%),归母净利28.54亿元(+8.1%),基本符合预期。

2、供应链业务受益大宗价格反弹,业绩改善

2016年,公司供应链运营业务实现收入1,149.24亿元(+9.60%);毛利43.58亿元(+12.8%),毛利率3.79%(+0.11%);净利润8.90亿元(+5.70%),净利率0.77%(-0.03pct)。供应链业务毛利改善但净利下滑,主要是16年衍生工具投资亏损3.27亿元(17年投资收益6780万元),拉低了供应链业务净利润。

公司供应链收入贡献排名前四名的板块分别是:钢铁、农产品、浆纸和矿产品,根据净利润贡献排名前四名的业务板块分别是:钢铁、汽车、矿产品和浆纸。

1)钢铁板块:2016年完成钢材销售量1,718.33万吨,营业收入380.87亿元。

2)汽车板块:2016年销售新车13,625辆,营业收入73.17亿元,新建了厦门林肯中心、沈阳宾利、郑州宾利、莆田凯迪拉克、厦门捷豹路虎五个经营网点,还获得了厦门自贸区平行进口车资质。

3)矿产品板块:全年完成矿产品销售量3,190.75万吨,其中铁矿石销量2,354万吨,营业收入128.49亿元。

4)浆纸板块:2016年纸张、纸浆销量和营业收入再创新高,纸张销量224.02万吨,纸浆销量177.51万吨,营业收入达到138.71亿元。

3、房地产盈利能力稳步提升

2016年,公司地产业务实现收入303.58亿元(+32.26%)。受行业趋势和结转项目的结构变化影响,地产业务毛利率下降至23.30%(-12.70pct)。

1)联发集团(持股95%):2016年,联发集团实现营业收入111.73亿元(+22.86%),净利润10.06亿元(+16.30%)。联发集团签约销售金额123.27亿元,同比增加53.34%;签约销售面积133.29万平方米,同比增加40.01%;账面结算收入96.30亿元,同比增加20.84%;账面结算面积107.20万平方米,同比增加18.05%。新开工面积195万平方米,竣工面积120万平方米。

2)建发房产(持股54.654%):2016年,建发房产实现营业收入204.14亿元(+42.69%),净利润20.66亿元(+11.67%)。建发房产签约销售金额176.44亿元,同比减少4.88%;签约销售面积116.11万平方米,同比减少1.31%;账面结算收入199.36亿元,同比增加42.53%;账面结算面积116.98万平方米,同比增加52.53%。新开工面积89.10万平方米,竣工面积153.22万平方米。

4、投资策略:

(1)厦门最大国有上市平台,国改提升估值;(2)16年以来,铁矿石、钢材、纸浆(合计占比50%)价格上涨,预计供应链业务17Q1毛利率显着改善。(3)公司控股的建发地产是厦门最大房企,预收款拉动地产收入增长。(4)我们预测公司17/18/19年EPS为1.15/1.32/1.46元,对应当前股价的PE为9.9/8.6/7.8 X,不仅远低于供应链企业25-35X PE估值,甚至低于房地产企业估值。大宗周期和房地产双周期共振,维持"强烈推荐-A"评级。

5、风险提示:

经济持续下滑、国企改革不达预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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