中珠医疗(600568)肿瘤放疗中心 中珠肿瘤治疗产业一体化

2016-11-25 0:00:00 | 作者:王凤华\李志新

事件

近日,公司公告旗下全资子公司深圳市一体医疗科技有限公司(下称"一体医疗")与哈尔滨嘉润医院有限公司(以下简称"嘉润医院")签订《肿瘤放疗中心合作协议》,合作成立"肿瘤放疗中心",合作期限15年。

牵手民营三级综合医院,合作肿瘤中心2018年预计将达50家

嘉润医院是哈尔滨民营三级综合性医院,成立于2006年,员工近500人,拥有临床科室、医技科室、辅助科室等40余个,最新开放病床650张,新农合、城镇居民医保、市医保和省医保等多种医疗保险定点医疗机构。公司与嘉润医院合作成立肿瘤放疗中心,提供价值1225万元的的设备及中心运行的技术服务、专家资源、市场运营等,合作期限内扣除成本后收益分配按嘉润医院20%,一体医疗80%比例实施。

高端放疗器械(伽马刀)企业切入下游服务是必然趋势

伽玛刀是当前所有肿瘤放疗设备中,国内产品与国际差距最小的领域,而且由于国内大型医疗设备采取配置证政策,国家鼓励支持医疗机构采购国产器械,在伽马刀保有量上,基本形成了国内4(玛西普、深圳奥沃、一体医疗、上海伽马星)+国外1(瑞典医科达)的市场格局,国产伽马刀占据90%以上保有量。

国内伽玛刀放疗服务市场规模远大于单纯的伽玛刀设备销售规模,据Frost &Sullivan 一线市场调研数据,2015年国内伽玛刀产生的放疗服务收入达到66.7亿元,是单纯销售伽玛刀设备收入规模的十倍以上。国际伽马刀巨头瑞典医科达放疗医学服务收入占公司营收约40%,单纯仪器销售占比在60%以下,国内玛西普等企业也在尝试向下游医疗服务延伸,高端放疗器械(伽马刀)企业切入下游服务是必然趋势,中珠医疗战略高瞻远瞩。

中珠打造肿瘤治疗产业一体化

公司目前在肿瘤治疗产业前端(药物研发、肿瘤放疗医疗器械)、中端(肿瘤诊疗中心、肿瘤医院)和后端(与地产相结合的肿瘤康复中心)进行产业一体化布局。前端肿瘤药物研发方面,上市公司和集团在研三个抗肿瘤一类生物新药:重组改构人肿瘤坏死因子(GMP认证阶段)、重组人内皮抑素腺病毒(三期临床)和中珠1018(美国二期临床、国内临床前期);通过并购一体医疗迅速切入高端放疗医疗器械,并布局肿瘤诊疗服务。中端与医院合作共建肿瘤诊疗中心(主要为放疗),既带动自产医疗器械销售,同时也进入更为广阔的肿瘤放疗服务领域,获取稳定的现金流;后端与公司原有地产业务有机结合,在形成肿瘤诊疗中心和肿瘤医院全国布局基础上,开拓肿瘤放化疗后康复治疗中心,实现肿瘤治疗前、治疗中和治疗后全产业一体化。

盈利预测与估值

盈利预测:

公司目前主营业务分两块:地产业务(原有业务)和医疗板块(主要是一体医疗贡献),我们采取分部盈利预测和估值。

医疗板块:一体医疗主营业务来自两块业务:医疗合作分成收入和医疗仪器销售(伽马刀、超声肝硬化检测仪)。

1、医疗合作分成:2015年签约和运营项目28个,2015年全年实现合作收入约2.33亿元(2014年为2.26亿元),平均每个项目贡献约800万营收,运营净利润率约在35%左右,我们预测2016-2018年签约及运营项目数量分别为35/40/50,贡献营业收入分别为2.8/3.2/4.0亿元,贡献利润约为0.98/1.12/1.40亿元。

2、医疗器械销售:2016-2018年,预测肝硬化检测仪销量为350/450/550台,单价约为38万元/台,贡献销售额1.3/1.7/2.1亿元,伽马刀分别假设销售1/1/1台,单价640万/台,两者合计贡献器械销售收入1.4/1.8/2.2亿元,由于肝硬化检测仪为公司自有知识产权产品,毛利率较高,我们预测销售净利润约40%,贡献净利润约为0.56/0.72/0.88亿元。

我们预期一体医疗2016-2018年营收分别为4.2/5.0/6.2亿元,净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,略超一体医疗业绩承诺。

地产板块:公司房地产业务尚包括珠海及深圳等地储备项目,公司战略转型肿瘤诊疗医疗服务,我们认为公司将不会在地产方面投入更多资源,考虑深圳珠海房价涨幅巨大,我们预测2016-2018年地产板块业务营收10/15/15亿元,净利润约为1.3/2.0/2.0亿元(参考万科、保利地产13%的净利润率)

2016-2018年,我们预测中珠医疗营收14.2/20.0/20.8亿元,净利润为2.8/3.8/4.3亿元,合每股EPS0.39/0.54/0.60元,现价对应PE69/50/45X。

估值讨论:目前医疗器械(SW)行业整体PE(TTM)69倍,可比公司星河生物PE(2016年一致预测)约为80倍,考虑公司非公开发行融资13亿元及未来房地产给医疗板块发展提供充足现金流,我们认为给予公司2017年70倍PE是合理的,对应公司合理股价37元/股,现价有约36%上升空间。

风险提示

肿瘤中心拓展速度低于预期,一体医疗整合风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

中珠医疗资金流向历史

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