江南嘉捷(601313)2016年半年报点评:在手订单环比增长、同比略有下滑 判断公司将进一步加快转型升级

2016-08-23 0:00:00 | 作者:王华君\贺泽安

我们的分析与判断

(一)在手订单环比增长,同比略有下滑

公司在手订单比2015 年年底增加3%,比2016Q1 环比增加2%;但与2015H1 同比下滑4%。截至2016 年上半年末,公司正在执行的订单金额约为36.56 亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.42亿元)。2015 年同期,公司正在执行的订单金额约为37.97 亿元(包含国外项目中正在执行的海外订单金额约为4.98 亿元)。

公司在手订单在经过多年的增长后,出现同比下滑,业绩压力增大。我们判断公司未来将进一步加快转型升级。

(二)维保持续高增长,毛利率创历史新高

2016 年H1,公司安装维保同比增长39%,收入占比达到17.1%,创历史新高,后市场收入占比持续提升。

公司毛利率逐步提升,2015 年整体毛利率达到了33.1%,同比上升3.65pct,创历史新高,表明公司产品和业务具备较强的盈利能力。

公司 2015 年9 月设立电力专业技能型人才培训基地,有利于发展电梯行业的特有工种职业技能培训,提升公司安装维修人员的专业技能水平,为公司的安装维保业务拓展奠定有力的基础,促进公司转型发展。

(三)经营稳健的优质标的,将加快转型升级

公司业绩增长驱动主要来自行业发展、维保及零部件销售等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。2015 年公司加强电梯物联网、智能楼宇监控系统的研究开发,并设立电梯专业技能型人才培训基地,促进公司转型升级、业务结构优化。

前 3 大国际电梯巨头收入规模均超500 亿元,市值均在1000 亿元以上,ROE 超30%,保持了长达20-30 年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE 仍维持在20-25 倍。公司未来成长潜力巨大。

与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0 等领域转型。公司为“中国制造2025”优质标的,未来转型潜力大;除向“生产和服务结合型”转型、打造“江南嘉捷2.0”之外,不排除向工业4.0 等其他领域转型升级。

投资建议

不考虑外延,预计公司2016-2018 年EPS 为0.54/0.56/0.57 元,PE 为28/27/26 倍;目前公司市值约52 亿元。

公司为互联网+、3D 打印、“中国制造2025”优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯、远大智能靠拢。维持推荐!

风险:地产政策风险、转型升级低于预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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