紫光国芯(002049)2016年半年报点评:2016上半年不及预期 存储芯片回报长期看好 维持推荐

2016/8/19 0:00:00 | 作者:林荣彦

2Q16业绩不及预期,振荡器销量放缓及金融IC卡单价下滑

紫光国芯公布2Q16业绩:营业收入6.46亿元,同比增长15.76%;归属母公司净利润1.48亿元,同比增长11.3%,对应每股盈利0.14元而不及我们预期的0.20元。由于振荡器、谐振器、石英晶体销量降低以及金融IC卡单价下滑。毛利率为18.96%,低于我们预期的25.13%。因此,公司净利润低于我们预测的19.2%。

发展趋势

中国智能卡芯片仍是未来增长驱动力。我们预期公司销量/净利润在2016年和2017年增长19.5%/38.9%和11%/64.5%,由于智能IC卡的出货量增长和产品结构改善(传统振荡器及谐振器的占比降低)。中国的银行智能卡芯片的更新周期将持续成为公司2016及2017增长的驱动力。

中国政策支持半导体产业发展。紫光国芯计划的120000kwpm存储芯片制造工厂意味着公司将占有10%的全球NAND总供给量。由于中国政策支持发展本土的半导体供应链以自给自足,我们相信中国本土NAND需求会消化紫光国芯新存储芯片制造工厂的大部分厂能。在此情况下,紫光国芯会提供超过50%的中国NAND购买需求。

盈利预测

由于振荡器、谐振器、石英晶体销量降低以及金融IC卡单价小幅下滑,我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.85元与1.12元下调39.34%与9.8%至人民币0.61元与1.02元。

估值与建议

目前,公司股价对应39.1倍2017年市盈率。我们维持推荐的评级,但将目标价上调15.64%至人民币48.8元,较目前股价有22.89%上行空间。我们预计紫光国芯NAND市场份额将占中国总需求约为50%,即300亿人民币。利用分类加总估值法,NANDFlash产业链建设刚刚起步,因此给予紫光国芯NAND部分0.27倍市销率,原有业务估值切换到2017年,仍给予34.8倍2017年市盈率,对应总市值296亿人民币,新目标价为48.8元。维持紫光国芯推荐评级。

风险

中国存储芯片产业链搭建速度慢于预期;金融IC卡单价持续下滑。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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