本报告导读：

税收减免使摩托业务盈利上升，设立并购基金转型医疗，下调目标价7.5 元，增持。

投资要点：

摩托税费减免助力盈利上升，并购游艇资产开拓转型之路。公司2015年Q3 营收6.59 亿元，同降1.1%，，归属净利润1.13 亿，同降17.3%，业绩符合预期。考虑到公司摩托车业务受益于税收减免以及电动车终端销售快速增长，有效对冲煤价下行风险，我们维持公司2015/16 年EPS0.08、0.10 元预测不变。另考虑公司以外延方式整合游艇和医疗资源，稳步推进转型步伐，参考现阶段可比公司估值，给予公司15 年94 倍PE，下调目标价至7.5 元（原15 元），维持增持评级。

煤炭业务贡献业绩有限，摩托车业务呈现亮点。公司煤炭主要经营主体五九集团2015 年Q3 营收3.28 亿元，同降21%，贡献净利润346 万元，同降84%，煤炭销售量价齐跌及资源税改革是其盈利快速下降之主因。而经过营销改革和税收优惠的摩托车业务焕发生机，一方面传统业务，Q3 贡献8563 万元，同比增加12.2%；另一方面电动车销售量快速增长，Q3 实现9.02 万辆销售，同增87.8%，实现1.38 亿元营收（现在尚未达盈亏平衡点），随着后续产能逐步释放，该业务将有望实现盈利。

外延整合资源助转型，游艇与医疗是潜在方向。公司公告拟分三期收购辛普森游艇集团60%股权，加强公司在游艇端布局。倘若该收购完成将增加公司营收4.77 亿港币，增厚归属净利润943 万港币（以14 年数据计算）。此外，公司与中钰资本合作成立30 亿元医疗并购基金，寻求专科医院运营、医疗器械等领域的优质标的，助力公司向医疗端转型。

风险提示：煤价继续下滑、医疗转型进度低于预期