华兰生物(002007)2017年半年报点评:血制品业务需要渠道调整 静待销售队伍建设

2017/8/21 0:00:00 | 作者:江琦

血液制品销售渠道受到冲击,影响利润增速。分季度看,一季度归母净利润2.55亿元(32.7%+)、扣非增速34.97%,2017-2Q归母净利润1.76亿元(-19.34%),扣非增速为-3.3%左右。主要受进口白蛋白量继续上升和两票制等影响,血制品销售不及预期。分产品看,血制品仍是公司收入主要构成,合计占比超过96%。白蛋白(27.72%+)和其他血制品(19.28%+)保持稳定增长,静丙(1.03%+)较慢。2017年上半年疫苗业务实现销售收入3351.44万元,我们预计毛利率提升至80%左右,产品结构导致主要销售收入将在下半年发生。预计2017年1-9月份净利润5.77-6.68亿元,同比-5%-10%;按照截止目前829.47万元补助计算,我们预计2017Q3扣非(仅考虑补助)后增速在4%-21%左右。

销售费用增加,管理费用和财务费用稳定:2017年1H销售费用率5.75%、管理费用率13.14%、财务费用率-0.75%。管理费用率和财务费用率均维持正常水平,管理费用率略有下降,销售费用与去年同期1520万元相比同比增长283.0%,呈明显上升趋势,主要原因是疫苗公司推广费增加,加大血制品学术推广力度也占一部分因素。

应收账款增加,经营性现金流下降,血液制品渠道正待调整:经营现金流量净额同比下降117.48%、应收账款5.72亿元(占总资产11.99%)、存货11.50亿元(占总资产24.13%)主要是因为销售模式改变导致应收账余额增加、血制品形成一定库存。过去五年血液制品行业供需缺口过大,产品不愁销售,因此企业普遍销售能力不足,目前血液制品渠道处于重建过程中,预计随着渠道的重建,情况将出现好转。

2017上半年公司主要血制品产品批签发情况居前列:白蛋白占国产批签发量的16.96%、乙免占国内批签发量的28.87%、人凝血因子VIII占国内批签发量的44.54%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的67.35%,均居国内同行业首位;静丙占国内批签发量的17.28%,居第二位。

供应量增加,渠道调整,血制品业务阶段性承压。2016年全国采浆量达到2016年血制品行业采浆量达到7100吨左右(+21.5%),远超行业历年平均8%-10%左右的增速;2013-2016年采浆量CAGR达到12.6%,采浆量增加较快。进口白蛋白2017年批签发量逐步提升,2017-2Q单季度超过60%,目前进口白蛋白占国内市场的近6成。同时受2016年疫苗事件影响,经销商出现很大调整、经营压力加大,部分经销商退出市场,渠道收窄。而血制品企业在学术推广上比较薄弱、具备销售队伍的血制品企业极少,加上两票制等对销售的影响,多数血制品企业短期销售均出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。

盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元,同比增长15.87%、16.08%、16.43%,归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元,同比增长5.85%、21.53%、20.76%,对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。

风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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