众合科技(000925)2017年半年报点评:亏幅收窄期待交付放量驱动利润高弹性

2017/8/21 0:00:00 | 作者:黄琨\郭泰\韦钰

2017H1公司业绩仍承压,但亏幅逐渐收敛,判断后续轨交订单交付放量、信号系统国产化率提升双轮驱动背景下,利润具有较高弹性。

投资要点:

结论:2017年上半年公司营收5.01亿,同比减少0.31%,净利润-0.88亿,亏损较上年同期收敛64%,归母净利-0.24亿,同比扩大130%,符合预期。判断公司短期内业绩承压,长期看订单交付放量、信号系统国产化率提升双轮驱动后,利润具备较高弹性,下调公司2017-19年EPS为0.20(-0.20)/0.48(-0.62)/0.90(-0.67)元,维持目标价31.5元不变,增持。

前期投入摊销导致业绩短期承压,判断交付放量后利润具有高弹性:①受工程交付延期、此前年度合同额较小影响,公司上半年轨交业务营收3.1亿,同比略降5.6%;②公司前期轨交研发投入巨大,造成每年无形资产摊销+利息费用较高、叠加应收账款坏账计提加大,目前收入端仍未见放量、成本端略有压力,但亏损幅度逐渐收窄;③按照当前订单交付进度推算,判断17年全年轨交营收8亿左右,2018年收入10-12亿,基本达到盈亏平衡点,伴随订单增长,2019年收入确认额有望超过15亿。

看好信号系统自主份额提升,环保业务持续增厚业绩。①2017年起,城轨信号系统招标量进入高速增长阶段,预计公司17年新签订单有望达20亿。公司国产化CBTC信号系统已在杭州地铁4 号线投入载客试运营,判断未来自产品份额将逐步提升,规模效应逐渐显现,将进入收入与利润率双增长通道;②2017H1环保业务营收1.95亿(苏州科环未并表),同比增长5.8%,毛利率22%,较上年同期提高6.5pct,环保板块向水治理全面转型,预计17年全年将贡献1亿左右并表利润。

风险因素:轨交交付放量不达预期、信号系统自主化进度不达预期

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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