康欣新材(600076)2017年半年报点评:产能释放业绩增长 集装箱景气持续底板量价双受益

2017-08-21 0:00:00 | 作者:黄顺卿\李友琳

营收增长18%主因产能释放及新华昌木业并表。三月收购嘉善新华昌木业大幅提升产能,标的公司承诺2017-2019 年净利润分别不低于2000、2500、3000 万元,且此阶段新华昌集团每年向标的公司底板采购量不低于10 万立方米。另一方面,上半年受益国际贸易回暖、海运业复苏,集装箱制造回暖,集装箱保有量增长与旧箱更新释放底板需求,公司传统集装箱底板业务受益。此外,行业集中度不断提升也是收入增长重要原因,作坊式小企业规模、性能均不及大企业,国内严格实行天然林采伐政策及国外进口硬木的风险限制,小企业成本劣势凸显。公司底板市占率15%+,收购新华昌木业有望实现25%+,将充分受益行业集中度提升趋势。报告期内逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头,推进Maersk 等客户的认证工作。

报告期内公司继续发挥成本优势,营业成本增速8.78%远低于营收增速,综合毛利率实现44.98%,同比增长4.7 个百分点。二季度毛利率46.92%,同比增加8.64 个百分点,环比增加4.54 个百分点。成本控制主要源自以下几个方面,一是公司自有林地65 万亩,积极整合林场,强化原料供给端控制,二是通过次小薪材改性技术代替热带阔叶林,降低原料成本。三是辅料成本方面,自主研发四元树脂胶代替成本更高的有毒酚醛胶,环保性能增强。四是COSB 全自动化产线极大降低人工成本。此外,直销模式剔除代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短产业链。

期间费用率增幅较大,同比上升5.65 个百分点。其中,管理费用率为9.29%,涨幅最大(4.46 个百分点),管理费用也同比大幅提高127%,主因森林资源资产维护费用增加,管护支出3728 万元,同比大幅增长450%。销售费用率4.09%,同比微增1.18 个百分点,销售费用同比增长66%,主因销售增加带动装运费支出2542 万,增幅75%,宣传展览费、招待费也同比大幅增长。财务费用率保持稳定,财务费用增幅18%主因银行借款增加利息支出增多。此外,本期坏账损失减少158 万,而去年同期发生246 万。综合以上因素,归母净利同比增18.65%,实现净利率31.47%,同比微增0.1 个百分点,二季度净利率28.6%,同比环比分别下滑2.17、6.68 个百分点。

公司产能释放集装箱底板市场份额不断提升,乘势消费升级环保板业务前景值得期待,装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来增长潜力。今年备考业绩要求为4.4 亿+,我们预计2017 年-2018 年净利润分别为5 亿、6.5 亿,对应EPS 为0.48、0.63 元,对应PE 为20X、15X,维持买入评级。

风险提示:集装箱需求不及预期;装配式建筑推广进度不及预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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