苏交科(300284)设计主业强劲增长 并购整合顺利推进

2017/9/20 0:00:00 | 作者:孔令鑫\吴慧敏

公司近况

公司是江苏省民营基建设计龙头,公路约占设计主业收入的50%,且公司上市以后不断通过并购的方式向新区域、新领域迈进,且并购标的整合良好。我们看好公司未来的发展,维持推荐。

评论

设计主业预计延续高速增长。2016 年公司设计订单同比增长约25%,1H17 设计订单同样增长超过100%,其中公路行业占比约50%。我们认为在强劲的公路投资的驱动下,公司未来设计订单有望维持强劲。同时公司轨交设计、市政设计、环保设计等业务潜力较大,未来高增长可期。

行业呈强者恒强态势,公司未来市占率有望提升。一般来说工程咨询占固定资产总投资的5~7%,每年市场容量在万亿级别,而公司目前收入仅为30 亿。且PPP 模式推进导致了项目的大型化,对设计公司的能力也提出了更高的要求,行业有望呈现强者恒强的态势,公司作为行业龙头,市占率有望提升。

PPP 拓展谨慎积极,严控风险。公司一方面积极的寻求PPP 项目的投资机会,也于2016 年中标了小湾河PPP 项目;另一方面公司也对PPP 的投资也设定了较高的要求,严控风险,包括:1)资本金IRR 不能低于15%;2)项目要由公司主导;3)公司在SPV 中持小股;4)未来能够实现证券化等。

Test America 和EPTISA 盈利能力提升带来业绩弹性。我们预计随着整合的推进、产能利用率的提升,2017 年两家公司均有望实现盈利,其中Test America 盈利5,000 万元左右,而EPTISA盈利3,000 万元左右。未来两家公司将和苏交科形成较强的协同效应:1)借助Test America 的技术与管理拓展国内市场;2)借助EPTISA 在“一带一路”的深入布局拓展海外业务。

估值建议

当前公司股价对应2017/18e P/E 分别为24.6/18.9 倍,考虑到公司未来2 年接近30%的净利润复合增长,当前估值具有吸引力。我们维持对公司的“推荐”评级和目标价25.7 元,对应30/23 倍2017/18e P/E 和23.7%的上行空间。

风险

公路投资低于预期;并购公司盈利能力低于预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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