恩华药业(002262)CNS龙头 招标推进带来增速拐点

2017-05-12 0:00:00 | 作者:余文心

招标进度慢是公司业绩速放缓主因。2008-2012 年公司营收5 年复合增长率为19.80%,但是2013-2016 年公司4 年复合增长率仅为11.08%。公司营收增速从20%下降一个台阶到10%的主要原因是1)公司将主要精力集中在工业上面,商业仅为地方性业务,内生增速有限;2)工业部分公司主力产品咪达唑仑和依托咪酯体量较大,增速放缓,同时二线产品招标进度较慢,一直未能形成规模销售,导致公司工业增速不断下滑。

2017 年,招标推进带来业绩增速拐点。从2016 年开始,恩华药业多个二线品种开始在各省中标。其中,右美托咪定新增9 省中标;度洛西汀新增6 省中标;阿立哌唑新增9 省中标。同时,新标中70%以上的省份均为2016 年四季度以来中标,考虑到3 个月左右的执行期,相当比例的省市尚未形成实质销售,我们预计,招标利好将在2017 年二季度开始逐步兑现,公司业绩有望出现逐渐改善趋势。

右美托咪定成公司新动力。2016 年,凭借新增多个省份中标以及ICU 推广力度加大,公司右美托咪定销售额达到约1 亿元左右,同比增长近50%。目前公司右美托咪定共计中标13 个省份,其中湖北、重庆、黑龙江、宁夏、山东、福建和四川等7 省均为2016 年四季度以来中标,尚未形成规模化销售。从公司中标覆盖人口数量来看,2016 年前公司右美托咪定中标省份覆盖人口1.4 亿,2016 年前三季度增加到2.4 亿人,2016 年四季度到2017 年一季度覆盖人口增到5.8 亿,较1.4 亿增长314%。潜在使用人口基数的急速增长。同时叠加右美托咪定进入新版国家医保目录,预计高增长将持续。

销售分线改革,调动一线人员积极性,单人销售持续提升。公司在原来麻醉线的基础上成立了3 个新麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2 个新精神线产品销售事业部。分线改革有利于将有限的资源充分用于激励一线销售人员,提高一线销售员工的销售积极性。2016 年,在销售人员规模基本稳定的情况下,单人产出较2014 年高出20%。随着公司二线产品的全国推广,预计公司单人销售产出仍将继续提升。

盈利预测。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.78 元、0.98元。公司是国内制药工业中为数不多的细分领域龙头并且内生业绩有望长期保持稳健增长的标的。公司后续产品线均以CNS 类为主,有望持续受益于医保目录调整和招标放量。我们给予公司2017 年40 倍PE,对应24.8 元的目标价,维持“买入”评级。

风险提示。产品销售不达预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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