千方科技(002373)调研报告:优质智能汽车IT领军的新成长

2016-05-12 0:00:00 | 作者:刘洋\刘智

千方科技为智能交通(尤其智能汽车)IT 领军。2015 年ROE 15%,营业利润率19%,人均净利润22 万元,净利润CAGR、应收账款周转率、存货周转率优于A 股主要竞争对手。

高度竞争行业的优质公司的新成长红利。市场认为公司业绩成长路径主要为智能交通高景气度带来的行业性增长。我们认为智能交通实质上是竞争行业,普通ITS 企业将受到竞争冲击,这利于千方科技的新成长。

竞争对手易落入"普通企业成长受阻曲线"。市场常关注ITS 行业每年近20%增长,忽略行业内企业的竞争。一方面,ITS 企业的新业务商业模式尚不清晰。收入规模增长的同时,增长速度放缓。另一方面,较多企业的管理水平较低,同业并购难具有良好整合效应。两方面均促使这些企业伴随收入成长的同时,利润率下降,称之为"普通企业成长受阻曲线"。2014 年-2015 年,主要智能交通对手净利润增速出现压力,体现出"普通企业成长受阻",易华录、中国智能交通、银江股份是证据。

千方科技具有优秀管理能力,位居"优质企业成长曲线",预计2016 年为新成长起点。从历史沿革、管理层背景、股本结构、收购公司整合历史来看,公司具有优秀管理与资本运作能力,同时在杜邦分析、经营周期、存货周期、人均经营效率等多个指标领先竞争对手,财务验证管理能力。2014 年辗转亮相A 股后,2015 年为民航、停车、航运、高铁、电子车牌的布局期。预计2016 年布局开始收效,成为新一轮成长起点。

中期整合有三种红利。1)同业并购。ITS 行业较分散,具有大量利润体量大且估值水平较低标的,千方科技在收购后可进行管理水平输出,有利润超预期红利。2)细分行业收购。ITS 行业细分行业广泛,新细分行业成长快且利润水平佳,优秀资本运作能力将有助于千方科技挖掘潜在机会。3)新业务并购。千方科技自上市后积极培育新业务,各方向全面领先竞争对手,部分业务已出现商业模式。

首次覆盖给予"增持"评级,中期目标市值300 亿元。千方科技为智能交通(汽车)IT 领军者,预计3 年内可通过内生与外延实现当年利润10 亿元。考虑到后续数据、运营变现等商业模式出现,给予30XPE 估值300 亿元。ITS 行业可外延标的估值约10XPE,收购对应当前市值增加约40 亿元。不考虑外延情况下,预计2016-2018 年收入为18.7 亿元、22.3 亿元、26.0 亿元,归属上市公司股东的净利润为3.7、4.5、5.3 亿元。公司相对估值具有吸引力,首次覆盖给予"增持"评级。

催化剂:股价上涨的催化剂为超预期的成长、公司现价低于1 年期定增价16%,年底前解禁。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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