启迪桑德(000826)2015年年报点评:固废布局最完整的服务商渐入运营时代

2016/4/5 0:00:00 | 作者:弓永峰

事件:公司于近期发布2015年度报告,实现营业收入63.41亿,同比增长44.95%;净利润9.31亿,同比增长15.77%,收入大幅增长,符合预期;净利润增速低于预期,主要由于毛利率下降和财务费用增加所致;并收购襄阳东海水务,签署运城环卫项目和垃圾焚烧项目等。

点评:业务方面:1)从以工程建设为主向运营为主的转变:市政工程,2015年实现收入37.7亿,增长21.29%,工程项目占比降至不到60%;其它运营类项目开始逐步放量,共收入25.6亿,收入增幅达103%。2)固废处理业务和环卫业务开始财务贡献,再生资源等固废处理业务实现收入10.9亿,同比增170%;环卫贡献收入2.96亿,同比增435%。3)环保设备及技术业务快速增长,收入3.58亿,同比增78%。4)水务业务稳步增长,贡献收入2802万,同比增5.2%。5)经营性现金流大幅改善,达1.79亿,同比增长512%。

公司亮点:1)搭建固废完整产业链,a)公司从资源回收,向前布局环卫,向后布局垃圾焚烧,利于公司根据具体情况整体把控项目进程,从规划上提高效率,降低成本;b)易再生、环卫云平台将"互联网+"和资源回收、环卫等传统行业结合,向上线下形成立体布局,提高效率;c)业务横向覆盖生活垃圾、污泥、餐厨垃圾、危废、电废、报废汽车等,可提供一站式服务。2)环卫业务高速增长,公司2015年新取得32个环卫清运项目,合同总金额是2014年的7.0倍,2016继续大力推进,已签署运城等项目,2016年目标为贡献收入15亿;同时该业务具有战略性,让公司的其它固废处理处置项目能尽量"吃得饱"。3)垃圾焚烧等业务将集中体现,公司目前签约、在建及运营的生活垃圾处理能力达2.7万吨/天,餐厨等有机废物总规模超过4000吨/天,该类项目目前量多并持续中标,但投运量少,将陆续进入运营阶段。4)启迪科服带来资金支持,并丰富公司的资源、技术、品牌等实力。5)具备技术储备,如污泥电渗透高干脱水技术、生活垃圾一体化处理技术等备战新增市场。

盈利预测:公司为固废领域布局最完整的龙头标的,业务将逐步转为以运营为主,在手订单充沛,环卫、垃圾焚烧等业务将逐步放量,"清华系"入主增强实力。我们对启动桑德给予"买入"评级,预计2016-2018年EPS为1.46/2.16/2.83元。

风险提示:项目推进不达预期。

风险提示:以上内容仅供参考,不作为投资决策依据,投资者据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。

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